m6米乐官网app登录.机构：调整中重点配置三大防御板块(荐股)

　　警惕调控压力对上游和中游类股票的抑制作用，建议重点配置估值合理的商业零售、食品饮料、医药股和节能减排类的小盘股。

　　（1）近两个交易日市场的走势基本上符合我们“规避中游、减仓上游、加仓下游”的操作策略，这种操作策略体现了我们对政策调控风险的警惕。支持本轮上涨的主要理由是海外货币政策二次宽松导致流动性再度泛滥的预期以及中国经济的见底回升。从中期来看，海外货币政策二次宽松确实将使得新兴市场有望继续受益于宽松的流动性，但短期而言，美元的持续反弹以及中国的紧缩性政策预期将限制大宗商品的上涨势头；而对于国内经济而言，我们认为近几个月公布的经济数据修正了此前市场对于中国经济的过度悲观情绪，但往后看，中国经济增速的持续回升可能又将伴随着市场对经济是否过热的质疑（因目前的经济增速已经不低，而市场预期的通胀高点又持续后移），从而投资者对政府是否出台进一步紧缩性政策的关注将逐步升温；

　　（2）我们注意到上半年投资者出于政府对房地产调控力度从紧的担忧导致了股指较长时间的低迷，而在当前房地产调控政策延续而通胀压力再起的情况下，针对通胀压力的进一步政策调控预期有理由值得我们再次警惕，目前已有媒体报道多部委近期或出“组合拳”以应对高物价。从影响上看，政府未来打击通胀预期的持续努力将压制上游资源类股票的表现，而政府调控房地产价格的持续努力将继续压制中游周期性股票的表现，而下游消费类股票（包括医药、商业、食品饮料、消费电子）和代表战略新兴产业方向的小盘股必然成为资金配置的重点方向。由于医药股的估值已经在严重泡沫化（一线年动态PE正在普遍超过40倍而逼近50倍），虽然还有冲高的可能性，但是我们不建议重点配置，我们建议投资者重点配置估值合理的商业零售股、食品饮料股和节能减排类的小盘股。（中金公司研究部）

　　提出基于未来6-12个月股价涨幅预期下的选股偏好。我们倾向于以下三类个股，并且相信他们会在未来6-12个月内取得好于板块平均水平的表现：（1）盈利有望超预期，并将推动估值修复，实现估值与盈利双升的个股，具体包括贵州茅台、承德露露、青岛啤酒和燕京啤酒；（2）尽管即期估值高企，但受盈利持续快速增长预期推动，来年估值仍有望与即期水平看齐的个股，具体包括山西汾酒、三全食品和洋河股份；（3）盈利超预期可能性虽小，但估值仍有相当比较优势及可观提升空间的个股，具体包括泸州老窖和五粮液。（中金公司研究部）

　　行业收入快速增长，净利润增速快于收入增速：前三季度食品饮料行业和重点公司收入同比增速分别为22.16%、23.16%，增速较09 年同期大幅回升。白酒价量齐升促收入增速提高。前三季度行业净利润同比增长28%，增速同比下滑9 个百分点，主要因为乳制品行业2009 年三季度的增速基数较高，以及今年啤酒行业收入和利润增速放缓。白酒子行业净利润同比增长31%，较去年同期加快2.5 个百分点。行业净利润增速快于收入增速，反映出行业盈利能力的整体向好。

　　毛利率与去年同期基本持平：前三季度食品饮料行业毛利率39.9%，与去年同期基本持平。其中，乳品行业毛利率环比持续下滑，同比已经下滑5 个百分点，我们预计明年原奶收购价格仍将维持在高位，大麦价格也会有所上升，会对乳品和啤酒企业有一定成本压力，我们认为此种行业性成本上升的背景下，优势企业可以通过各种价格手段化解。

　　销售费用率下降带动行业期间费用率同比下滑：受益于乳品企业销售恢复，食品饮料行业销售费用率同比下降1.3 个百分点，管理费用率与去年同期基本持平，行业现金流充裕，财务费用率同比下降；食品饮料行业期间费用率同比下滑1.5 个百分点，行业盈利能力提升。

　　贵州茅台单季度主营业务税金率大幅上升拉高行业平均税金水平：去年8 月政府颁布新政对白酒行业消费税进行从严征收，部分企业开始调整从价税缴纳标准。10年前三季度13 家上市公司主营业务税金率为9.95%，同比上升1.8 个百分点。由于消费税与收入确认时间不一致等因素，贵州茅台今年3 季度主营业务税金率提高的幅度再次大幅度超出了市场普遍预期。五粮液和泸州老窖税金率提升并不高，整个川酒地区主营业务税金率上升幅度有限。

　　行业盈利质量与 07 年相当，啤酒企业现金流相对充裕：全行业前三季度经营性现金流净额/净利润为133%，虽然较09 年略有下滑，但仍很不错。其中啤酒企业现金流相对盈利较为充裕，盈利释放的潜力较大。

　　投资建议：按照 2010 年业绩，目前看食品饮料总体的估值溢价水平已经达到了相对高点，但是考虑到2011 年行业绝大多数公司，尤其是重点公司，仍然能基本延续今年的业绩涨幅，我们继续看好行业和重点公司的长期投资价值。我们维持行业两个主线的投资逻辑：看好行业一线品种的确定性增长，精选业绩增长迅速的大众产品。我们仍维持3 季度的推荐顺序：五粮液、山西汾酒、张裕A、青岛啤酒、古井贡酒。（国泰君安证券）

　　行业景气持续，回调带来投资机会。据商务部监测数据显示，今年十一长假全国零售和餐饮业实现消费品零售额约5925 亿元，较去年国庆黄金周同比增长18.7%，增速较去年提高0.7 个百分点。9 月食品饮料行业上涨7.95%，据各行业前列。国庆节后一周由于资金面的原因，食品饮料板块下降，我们认为行业景气度持续，基本面稳定向好，板块下降使得估值回调带来投资机会。

　　白酒：景气持续向好，4 季度仍有一轮上涨。1-8 月白酒行业收入和税前利润分别同比增长35.04%和37%，增速较去年同期有较大提升。行业凭借其较强的提价和抗通胀能力，税前利润率实现提升。终端零售价格的大幅上调，使得出厂价与零售价之间的差价扩大，白酒公司提高出厂价的条件也完全具备，预计五粮液、茅台等将于4 季度或明年初提价，提价预期将助推股价上涨。

　　啤酒：销量增速同比略降，行业盈利能力提升。1-8 月啤酒行业收入和税前利润分别同比增长10%和17.97%。受气候的负面影响，今年啤酒销量增速较去年略有下降，但随着行业集中度提升和公司内控机制的建立，行业和龙头公司的盈利能力逐步提升，我们认为即使明年大麦价格上涨，其对行业的负面影响有限。我们长期看好啤酒行业及龙头企业青岛啤酒的投资价值。

　　葡萄酒：龙头企业优势明显，进口葡萄酒增长较快。1-8 月葡萄酒行业收入和税前利润分别同比增长25.46%和27.9%。进口葡萄酒迅速增长也推动国内葡萄酒市场的增长。龙头企业张裕凭借其较强的渠道控制力和品牌竞争力能够受益于行业增长的同时，也抵御进口葡萄酒的冲击，我们看好葡萄酒行业和张裕A。

　　投资建议：我们对行业的推荐顺序为白酒、葡萄酒和啤酒。推荐公司的顺序为五粮液、泸州老窖、贵州茅台、张裕A 和青岛啤酒。（华泰联合证券研究所）

　　结论及建议： 1、迎接“中产消费浪潮”，继续看好食品饮料。国家积极倡导和推行“限高扩中”的政策，创造一个中产阶层为主体的“橄榄型”社会，次高端白酒（零售价200-600 元）将催生新的全国化品牌，洋河天之蓝、汾酒青花瓷等从中受益。2、继续看好白酒、葡萄酒、乳制品（短期受制于原奶价格上涨）和植物蛋白饮料（承德露露）。短期最看好白酒，五粮液、茅台等名白酒12 月提价前建议机构投资者别考虑减持，而仍处于高增长阶段的洋河股份则更值得长期持有（洋河股份的省外市场今年才刚开始拐点放量，梦之蓝系列上半年增长200%以上，势头很好）。3、建议投资者开始从2011 年的成长性角度选股。短期优选洋河股份、五粮液、贵州茅台、承德露露、山西汾酒、泸州老窖等，中长期还看好张裕A、伊利股份、双汇发展、青岛啤酒等个股的投资价值。承德露露的杏仁露、核桃露预计四季度将提价6-10%，集团占用露露商标以及收购汕头露露等有望尽快解决。

　　原因及逻辑：（1）白酒：1-8 月产量同比增长27.1%，增速较1-7 月上升0.8 个百分点。8 月高温天虽是生产淡季，单月产量同比仍增长26.9%，淡季不淡。其中，江苏省1-8 月累计产量同比增长64.4%，增速与1-7 月持平，是白酒大省中增长最快的。预计主要是洋河股份产量大增所致。由于浓香型白酒的基酒通常第二年勾兑后就可作为成品酒销售（五粮液亦如此），洋河股份今年白酒产量的大幅增长为明后几年的销量持续高增长奠定了基础。（2）啤酒：1-8 月产量同比增长6.5%，增速较1-7 月上升0.5 个百分点，8 月单月产量同比增长12.7％。近期，由于澳大利亚遭遇干旱和蝗虫灾害，国际大麦价格出现明显上涨，澳洲大麦期货价格七八月间上涨了54%。三季度是啤酒企业原料采购和订货的季节，进口大麦价格上涨对成本的压力将开始逐渐显现。青岛啤酒预计明年大麦价格同比上涨10%以上。受成本和营业费用上升的影响，预计青啤三季度盈利增速可能较上半年有所回落。（3）葡萄酒：1-8 月，葡萄酒产量同比增长15%，增速较1-7 月回落2.5 个百分点。1-7 月，瓶装葡萄酒进口量同比增长73.7%，桶装葡萄酒进口量同比增长74.9%。我们认为，近几年国外葡萄酒的大量进口影响了国产葡萄酒的消费，而张裕凭借深度营销每年仍可获得20-30%的盈利增长。（4）黄酒：1-8 月产量同比增长12.9%，增速较1-7 月下降0.9 个百分点。（5）乳制品与液态乳：1-8 月乳制品产量同比增长9.9%，较1-7月加快0.7 个百分点；液态乳产量同比增长9.8%，较1-7 月加快0.7 个百分点。最新 9 月8 日主产省原奶收购价格为2.97 元，同比上涨达26.9%，年初至今上涨11.7%。（6）软饮料：1-8 月软饮料产量同比增速为17.3%，较1-7 月回升0.6 个百分点。从软饮料细分来看，1-8 月，其他软饮料（含乳及植物蛋白饮料包括在内）累计产量同比增长20.6%，而碳酸饮料累计产量增速为0.7%，基本保持不增长。（申银万国证券研究所）

　　结论或投资建议：1、“调结构、促消费”背景下，迎接“中产消费浪潮”，继续看好食品饮料。国家将努力创造一个中产阶层为主体的“橄榄型”社会，次高端白酒（零售价200-600 元）将催生新的全国化品牌，洋河天之蓝、汾酒青花瓷等从中受益。2、继续看好白酒、葡萄酒、乳制品（短期业绩受制于原奶价格上涨）和植物蛋白饮料（承德露露）。其中白酒板块中五粮液、茅台等名白酒12 月提价前建议投资者别考虑减持，年底他俩的估值有望靠近11PE28 倍，而仍处于高增长阶段的洋河股份则更值得长期持有（洋河股份的省外市场今年才刚开始拐点放量，梦之蓝系列上半年增长200%以上，势头很好，预计梦之蓝明年继续增长60-100%），持续高成长理应享受估值高溢价。3、建议投资者开始从2011 年的成长性角度选股。短期优选洋河股份、五粮液、贵州茅台、承德露露、山西汾酒、泸州老窖等，中长期还看好张裕A、伊利股份、双汇发展、青岛啤酒等个股的投资价值。承德露露的杏仁露、核桃露预计四季度将提价8-10%，集团占用露露商标以及收购汕头露露等有望尽快解决。相比三全食品、皇氏乳业、黑牛食品等其他大众消费品，承德露露的PE 估值相对较低（尽管09/10/9我们推荐至今超额收益已超过200%）。（申银万国证券研究所）

　　酒类销售情况仍然乐观，资本市场偏好变化应该是短期食品饮料股票下跌的主要原因，当然行业估值水平短期已经较高。预计行业配置调整基本结束后，食品饮料行业的很多公司将再次迎来买入的机会。

　　继续看好一线白酒的板块性机会，二线白酒业绩增长明年仍会很好，葡萄酒销量增长前景乐观，期待啤酒的集中度上升后的盈利能力提升。在行业大幅下调后，推荐依次为：五粮液、山西汾酒、青岛啤酒、伊利股份、古井贡、老白干酒、张裕A。（国泰君安证券）

　　我们仍然看好高端白酒的投资机会，主要原因还是在于目前的供求关系是近几年以来最好的时期，我们认为高档白酒在目前价位仍有25-30%的涨。